华宇软件vs普联软件，一副好牌？之信创系列之四

天天置身于纷繁复杂的市场之中

心

是很难静下来的

没有一颗安静的心

交易

往往夹带着情绪和不理性

交易的不理性

带来的是账户余额的波动

账户余额的波动

带来的是更加迫切的交易冲动

此之谓市场交易反身性表现之一

如何才能心静

读书

读书真的有意义吗？

正如

我们不记得孩童时吃下的饭

但它们

却渐渐的成长为了我们的血肉 我们的骨骼

读书也是一样

你不会完全记得你读过的书

但是它会慢慢塑造你

塑造你的思想、你的灵魂

你的气质里

藏着你读过的书，走过的路。

大盘还是颤颤巍巍，信创和元宇宙再次启动，华扬联众和浙数文化10cm, 医疗医药还在玩着过山车，家用医疗相关的鱼跃医疗，可孚医疗，万孚生物，亚辉龙和泰林生物等，最近是红的发紫，尤其这几个票在昨天回调的时候，小编几乎就断言，今儿肯定会起来，因为市场硬性需求在那；油运股着实表现不佳，中远海能，招商南油，招商轮船等，随着欧盟的一纸禁令（尚未签署），纷纷下探，油运的下滑带动了船舶系的跟跌，中国船舶，中国重工甚至包括中船防务等也是有苦难言，但总的来说，油运就此进入冬天还很难讲，不排除是目前的弱复苏告一段落后，强复苏还在后面。

今天再扫扫尾，既然信创板块不排除反复活跃，我们瞅瞅华宇软件和普联软件的质地，有没有投资价值，也算是接上前面的信创板块系列，今儿算之四

言归正传

01

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认识华宇软件和普联软件

华宇软件,坐标北京, 2011年上市

公司是国内法律科技市场的领导企业，并在教育信息化、智慧政务等重要的软件服务市场占据了优势地位，也是领域内诸多重要技术应用的创新者和积极推动者

在法律科技领域，公司持续扩展和深化对法律相关机关单位、律师、企业等的覆盖和连接，打通法律服务各环节的业务流转和数据交互。公司深耕“司法”环节（法院、检察院）和“执法”环节（公安、纪检监察、政法委、司法行政等）业务，在已规划的余个业务应用场景中，公司已拥有多款自主知识产权的软件产品

在教育信息化领域，公司持续以应用软件产品和解决方案创新为核心市场驱动力，围绕高校的教学、科研、管理和服务等全场景，提供覆盖师生及管理者全生命周期的、一站式的、可个性化配置的产品及整体解决方案。公司拥有近200项自主知识产权产品，累计为1000余所高校、2000多万师生提供信息化服务，客户覆盖全国30个省（自治区、直辖市）

在智慧政务领域，公司自2013年起参与电子公文标准编制与验证工作，参与电子公文技术攻关，一直将信创技术作为公司重要发展战略

营收权重而言, 法律科技营收占比5成, 毛利率22%; 教育信息化营收占比7%, 毛利率49%; 智慧政务营收占比36%，毛利率24%，企业部分营收占比5%左右，毛利率31%

2021年研发投入4.7亿, 研发营收占比8.1%, 超过5%的优良线

普联软件,坐标济南市, 2021年上市

公司主营业务是为大型集团企业提供管理信息化方案及IT综合服务。

目前主要面向石油、石化、建筑、地产及金融保险领域客户，提供管理信息系统的方案设计、软件开发、系统实施及运维服务，提供管理软件产品及售后服务。公司的产品、方案和服务主要聚焦于集团财务管控、资金集中管理、财务共享服务、数据应用服务以及信息系统集成等领域，正在积极拓展智慧工地、数字建造等建筑行业产业互联网相关业务

公司主要客户包括中国石油、中国石化、中国海油、国家管网、中国建筑五大央企长期战略客户，中国通用技术、中国中铁、中国铁建、中国华能、中航集团、中国广核、上汽集团、山东港口集团等其他央企及地方国企客户；万达集团、新希望集团、龙湖集团、融创集团、小米集团等行业龙头企业；中国平安、中国人寿、太平洋保险等逾百家保险行业客户以及浦发银行、全国股转公司等

营收权重方面, 石油石化和地产建筑分别占到营收的5成和3成，毛利率分别为41%和53%

2021年研发投入0.73亿, 研发营收占比12.7%, 超过5%的优良线

华宇软件财报数据

2021年营收59亿, 过去5年营收复合增长率20%, 过去10年营收复合增长率26%, 10年涨了10倍的营收, 2021营收增长71%，2022Q3 YTD营收增长-60%,由于众所周知的原因，2021-2022暴涨暴跌

毛利率而言, 2021年以前中位数为42%, 2021年毛利率25%, 下滑有些明显

2021年自由现金流-5.2亿, 历史小高点是2020年的5个亿，过去10年总体现金流非常优异，稳扎稳打，可惜到了2021年以来就不行了

2021年底金融资产25亿, 金融负债为零, 总体不差钱

普联软件财报数据

2021年营收5.8亿, 过去5年营收复合增长率16%, 过去10年营收复合增长率11%, 2021营收增长37%，2022Q3 YTD营收增长20%，2021年以来发展势头不错

毛利率而言, 2021年以前中位数为42%（竟然与华宇软件达到了惊人的一致）, 2021年毛利率46%, 2022Q3 YTD更是达到创纪录的49%的毛利率

2021年自由现金流1.8亿, 同样创了年度历史记录, 过去10年自由现金流总体也还不错

2021年底金融资产7.2亿, 金融负债为零，也是不差钱

02

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华宇软件和普联软件估值

对于华宇软件, 我们以2020年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下：

对于普联软件, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

解读:

华宇软件和普联软件, 软件行业的两家公司，前者主要服务于法律行业和政府机构，后者则是聚焦大型企业集团的管理软件领域

差出10倍的营收，目前的市值竟然基本一致，着实有点让人唏嘘不已，谁让华宇软件出事情了呢，正可谓好好的一副牌，打了个稀巴烂，本身还服务法律行业呢，竟然是知法犯法，犯了个单位行贿罪的罪名，也真是没谁了

华宇软件，由于2021年自由现金流为负，我们以2020年自由现金流为估值基数，在未来营收增速预估方面，考虑到过往5年20%，过往10年26%和2021年71%的营收，从未低于20%，我们假定未来10年营收增速对折，达到10%，对应的估值在13元附近，当然如果未来能持续保持20%的营收表现，估值将达到23元附近

普联软件，相对经营正常的一家公司，基于2021年最新的自由现金流，同时结合2021年37%和2022Q3的20%的营收增速，假设未来10年营收按照目前的20%的速率发展下去，对应的估值为48.42，与近期的小高点48.97差了0.55元，算是比较接近了，当然，在理论值48元基础上，上浮30%达到65元附近，应该是一极限值了

大环境而言，信创行业，在当下的中国，也是属于谨慎看好的一个行业，势头已经起来了，就看后续的业绩表现了，如果业绩理想，或许可以走的更远一些

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孔东亮, CPA

2022/12/02