第一章 行业概况
财务顾问(Financial Advisor, FA)又称融资顾问,这里主要是指帮助创业公司提供投融资服务的机构。FA本质上其实是介于创业者与投资机构之间的第三方,面向双方提供投融资的撮合服务,当然不仅限于私募融资服务,包括合并收购、战略重组、IPO、定向增发等方面不同机构都各有涉猎。在早期项目中,FA机构的佣金通常是融资金额的3%-5%,后期的项目融资金额较大,佣金比例也会适当调低。
双创时代下,一批批FA机构借助着近十年轰轰烈烈的移动互联网浪潮,斡旋于投资人和创业者间,获得了前所未有的发展,书写着一级市场比较波澜壮阔的时代画卷。财务顾问的价值在于为企业减轻融资的时间成本、试错成本与风险溢价。
1.1 财务顾问职能
(1) 信息整合
企业创始人本身人际资源与精力有限,部分早期项目公司内部财务、法务团队尚未具备足够的融资的经验。财务顾问能够帮助企业梳理商业模式,输出有效信息,帮助创业者把握行业动态及资本市场动态。
(2) 设计交易结构
由于风险投资是一种长期的股权投资,不同于流动性强的公开市场投资,所投资的企业比常规企业具有更大的风险性,因此,投资机构与创业公司之间的条款协议显得尤为重要。财务顾问基于行业经验,为企业解决 “什么时候拿钱,拿多少钱,拿谁的钱,如何利用资本杠杆快速成长” 的问题。
(3) 谈判中介
财务顾问作为谈判中介,遇到融资阻碍、行业限制以及双方对估值存在分歧的情况时,能够更好地协调双方利益。尤其是对于缺少融资经验的公司,财务顾问能够帮助创业者了解投资条款背后的责权与风险并进行谈判。
(4) 信用背书
在企业发展早期,特别是高成长的中小型企业,由于内部管理体系尚未完全规范,其真实价值难以被外部投资者发现和合理评估。财务顾问自身的口碑能够降低创业者与投资人之间的信任成本,提高沟通效率。
图 财务顾问业务流程图
资料来源:资产信息网 千际投行 东兴证券
1.2 财务顾问的主要工作
- 尽职调研,撰写甲方的股改可行性报告;
- 拟订甲方股权结构及股份公司设立方案;
- 拟订甲方财务调整方案;
- 协助选择审计、评估、律师等中介机构,完成符合要求的审计、评估和法律方面报告;
- 协助选择保荐人(辅导券商),提供上市前财务顾问服务。
1.3 财务顾问行业的发展
2013年开始,在国家“大众创业、万众创新”的号召下,一方面全国掀起了全民创业热潮,寻求融资的项目井喷;另一方面市场开始涌进大量热钱,投资机构如雨后春笋般兴起。
投资中国的数据显示,中国私募投资总额从2014年到2016年,走出了一条急剧向上的曲线,到2016年底,中国私募基金总规模突破十万亿元大关。相比之下,2014年之前漫长的时间中,获融资的项目总数还不如2014一年的量。FA的业务两端需求迅速膨胀,很快便造就了FA行业的浮华盛世。
在这一期间,像滴滴收购快的、58收购安居客、58收购赶集、蘑菇街收购美丽说、美团大众点评的合并等等,绝大多数市场上的大项目几乎都被华兴资本一手包揽,在FA行业内可谓是一家独大。随着2015年末,大批O2O项目泡沫开始破灭,投融资开始遇冷。接着2018年,由于去杠杆、资管新规等政策落地,募资愈发困难,导致投资机构存粮不足,引发市场又一轮寒冬。
图 中国股权投资资金募集情况(左) 中国股权投资市场投资情况(右)
资料来源:资产信息网 千际投行 清科研究中心
为扩充营收,华兴资本从天使轮到IPO承销、兼并收购均有涉猎,遍地开花的同时,也进一步挤压其余FA业务空间。这些机构为应对这种变化,也在积极创新迭代,出现了两种转变方向,一种是互联网化,一种是精品投行化。
互联网化很好理解,这些FA将投融资服务拆解为若干环节,每个环节由不同专业人员负责,实行流水线作业。同时,利用APP或公众号等移动工具,与投资人、创业者保持高频度互动,搜集、推送项目以及完成面谈约见等等,从而力图将业务流程实现标准化、规模化以及高效化,典型企业有以太创服等。
另外一种情况则偏传统路线,泰和资本便是其中的佼佼者,由于创始人都有咨询背景,秉持着“研究导向、重度赋能”的信条,走深耕行业的精品化路线。短短几年时间,这家FA已成为一级市场中,成立后增速最快、头部项目最为集中、人均产出最高(10亿+)的财务顾问机构,拼多多、51信用卡、作业帮、瓜子二手车等明星公司均是其合作客户。
FA核心就在于关系网的变现,是一门时时刻刻要应对多方博弈的生意,面临规模与服务质量的矛盾,天花板始终在那,这也是很多FA盈利很好但却无法做大的原因。正因如此,近年来很多老牌FA(如汉理等)也开始转型做买方,也就是投资机构(VC)。不过,这些年互联网等行业马太效应凸显,并购、投资等趋势明显,FA行业需求在,机会也始终在。
第二章 商业模式和技术发展
2.1 产业链价值链
图 财务顾问行业产业链
资料来源:资产信息网 千际投行
2.2 商业模式
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